ЭКОНОМИКА
Сергей Алексашенко: «Никакой сырьевой зависимости не существует»
В новом экономическом обзоре ― почему нерешительность Банка России грозит стране инфляцией


13 марта 2017
Экономист Сергей Алексашенко продолжает серию публикаций «Маленькие эпизоды большого экономического пазла» на Открытой России. Сегодняшний эпизод — о странной политике Центробанка и о том, что пока Банк России судорожно удерживает свою ключевую ставку на безумно высоком уровне, ФРС США выходит на тропу войны.
Ну, не смогла ...
Как бы этого кому-то ни хотелось, но догнать Португалию у России не получилось. Росстат опубликовал результаты совместного с Евросоюзом и ОЭСР сопоставления ВВП и ППС (паритета покупательной способности) за 2014 год, который для российской экономики пока является «пиковым». Как свидетельствуют данные Росстата, объем ВВП по ППС на душу населения в России по итогам того года составил 88,4% от уровня Португалии.

Из хороших «новостей» можно отметить то, что Россия все еще опережает Польшу, а также все балканские страны (за исключением Словении). Из «плохих новостей» я бы отметил то, что результаты сопоставления однозначно говорят о том, что никакой сырьевой зависимости не существует — достаточно посмотреть на места, занимаемые Норвегией, Канадой и Австралией, странами, доля и значимость сырьевого сектора в которых не сильно отличается от российской.

График. Уровень ВВП и ВВП по ППС на душу населения в 2014 г. ($/человека)
Источник: Росстат
Из «технических» деталей я бы обратил внимание на то, что у России сохраняется колоссальный разрыв между текущим курсом рубля и курсом по ППС: в 2014 г. он составлял 1,78 раза (рыночный курс доллара составлял (для расчетов) 37,97 рублей, а курс по ППС 21,28 рублей). Это говорит о том, что у рубля есть огромный запас для реального укрепления на долгосрочном горизонте. Исчерпание этого разрыва, судя по графику, происходит на уровне номинального ВВП на душу населения в районе 35-40 тысяч долларов.

Полный туман
Хотя эксперты ВЭБа и посчитали свой индекс за январь текущего года, количество сделанных ими оговорок не позволяет относиться к нему хоть сколько-нибудь серьезно. Вот, что сказал на эту тему главный экономист ВЭБа А.Клепач: «В феврале Росстат произвел пересмотр ряда ключевых макропоказателей.... Эти статистические изменения существенно затрудняют анализ данных за январь. Отсутствие длинных рядов в промышленности не дает возможность полноценно устранить сезонный эффект, а отсутствие внутригодовой динамики ВВП за 2016 год позволяет лишь условно относить показатели января к показателям прошлого года.... В целом, по нашей косвенной оценке, ВВП вырос по отношению к декабрю на 0,3%. Однако мы считаем, что благоприятная январская статистика в основном связана с разовыми факторами, и в феврале вероятно относительное ухудшение ситуации.»

Интересно, что еще нужно Банку России, чтобы снизить ставку?

Росстат говорит о быстром замедлении инфляции. По его оценке в феврале потребительские цены выросли всего на 0,22%, что является историческим рекордом для этого месяца (ранее минимальное значение февральской инфляции составляло 0,37% и было зафиксировано в 2012 г.). Эксперты Банка России говорят, что и их оценка трендовой инфляции в феврале продолжила снижаться. Но пока всего этого недостаточно для Банка России, чтобы принять решение о снижении ключевой ставки, и я не представляю, какую еще информацию хочет получить руководство Центрального банка, чтобы решиться пойти на снижение ставки?

Более того, в последнем выпуске центробанковского бюллетеня «О чем говорят тренды» прозвучала новая угроза, которая вполне может быть озвучена руководством Банка России, если на своем очередном заседании, 24 марта совет директоров не примет решения о снижении ставки — более быстрая инфляция, измеряемая по корзине низкодоходных слоев населения. Вообще-то, это явление — более сильное инфляционное давление на бедных, хорошо известно в мире и не является ни уникально российским, ни уникально свойственным конкретному историческому моменту. Инфляция всегда сильнее бьет по бедным именно поэтому борьба с инфляцией всегда и везде является самым надежным способом повышения уровня жизни населения.

Что же касается ставки, то Банк России проводит уже совсем странную, на мой взгляд политику, наращивая объемы привлекаемых у банков депозитов, сохраняя депозитную ставку на уровне близком к 10% годовых.

На приведенном ниже графике хорошо видно, как, начиная с середины прошлого года, стремительно растет объем привлеченных Банком России депозитов с уровня 300 млрд.рублей в начале лета до 600-650 млрд.рублей в декабре. К этому времени цена на нефть уже выросла и колебалась в коридоре $45-50/барр., но члены ОПЕК еще НЕ договорились о сокращении объемов добычи нефти. Для меня стремительное укрепление курса рубля во второй половине прошлого года, случившееся вопреки всем сезонным факторам и неустойчивому счету текущих операций, несомненно является результатом мощного притока спекулятивного капитала, ориентирующегося на операции carry-trade, и который не мог упустить возможности заработать на высоких процентных ставках в России. 9-10% годовых по однодневным или недельным депозитам в Банке России — попробуйте найти что-то лучше и безопаснее.

График. Объем депозитов российских банков, размещенных в Банке России, и курс российского рубля к доллару, 2016-2017 гг.
Источник: Банк России
Небывалый случай
Январь — не самый лучший месяц для того, чтобы заниматься предсказаниями относительно будущего, если вы смотрите на данные по выдаче ипотечных кредитов. Большое количество выходных дней и отпускное настроение у значительной части высокообеспеченных россиян (тех, кто может позволить себе взять ипотеку) приводит к тому, что количество выдаваемых в этом месяце кредитов бывает раза в полтора меньше, чем в последующие десять месяцев, и в два с лишним раза меньше, чем в декабре.

Однако что-то говорить мне нужно, и я обращу внимание на два момента. Во-первых, количество выданных в январе текущего года кредитов заметно уступает уровням 2014 и 2015 гг. и лишь ненамного превышает уровень прошлого года. Во-вторых, хотя общая сумма выданных в январе кредитов превысила 71 млрд.рублей, сумма накопленной задолженности по ипотечным кредитам (для всех своих рассуждений я беру только рублевые кредиты; количество валютных кредитов настолько незначительно — в прошлом году, судя по данным Банка России, было выдано всего 34 (прописью — тридцать четыре) ипотечных кредита, номинированных в иностранных валютах, — что ими можно спокойно пренебречь) к концу января сократилась. Такого в российской истории еще не бывало.

Я пока не склонен считать это реакцией населения на отказ правительства от программы субсидирования процентных ставок, но то, что население хорошо понимает, что в реальном выражении текущий уровень ставки по ипотеке является ненормально высоким, несомненно.

График. Выдача новых ипотечных кредитов в России в январе месяце, 2012-2107 гг.
Источник: Банк России
Удручающее зрелище
Статистика продаж новых легковых автомобилей за февраль, с одной стороны, оказалась, мягко говоря, удручающей — падение на 4% к февралю прошлого года, и, следовательно, говорить о даже о медленном восстановлении потребительской активности более обеспеченной половины россиян пока не приходится.
График. Продажи новых легковых автомобилей в России в январе-феврале, 2009-2107 гг.
Источник: Ассоциация европейского бизнеса
В надзоре все спокойно, спокойно, спокойно ....
История с отзывом лицензии Татфондбанка и размер дыры в его балансе (свыше 120 млрд.рублей) говорит о том, что никакого улучшения положения дел с банковским надзором в Банке России пока не наблюдается. Самое печальное в этой истории не то, что обанкротился банк, входивший в ТОР-50, и не то, что размер недостатка капитала зашкаливает за все разумные пределы, а то, что дефицит капитала у банка был выявлен год назад, и пока органы власти России и Татарстана преперались относительно того, спасать или не спасать, а если спасать, то за чей счет, размер дыры в балансе банка увеличился в два с лишним раза. То есть уже в той ситуации, когда все красные флажки были повешены, и тревожные сигналы прозвучали, надзорный блок, закрыв глаза, молча взирал на то, как из банка растаскивались средства клиентов.

Я не буду удивлен, если вкладчики Татфондбанка, которые потеряли там свои средства, попробуют обратиться в суд с иском против Банка России, обвиняя его в бездействии и халатном отношении к своим обязанностям. Не уверен, что им удастся легко выиграть такой суд, но, на мой взгляд, все объективные шансы для этого есть.


Инвестиции готовы к росту
Росстат опубликовал первую оценку инвестиций в основной капитал за 2016 год и сообщил, что они сократились ... всего на 0,9%. При этом Росстат утверждает, что та часть инвестиций, которая пошла на строительство зданий и сооружений, даже выросла. Ну, что ж, дно, значит, дно. А будет ли рост — увидим скоро.

ФРС в противофазе
Пока Банк России судорожно удерживает свою ключевую ставку на безумно высоком уровне, который снижает спрос на кредит и подавляет экономическую активность, ФРС США, похоже, встает «на тропу войны», а точнее — на траекторию последовательного повышения процентной ставки. По, практически, единодушному мнению экспертов на очередном заседании, которое состоится на наступающей неделе, ФРС примет решение о повышении ставки, а до конца года следует ожидать еще 2-3 подобных шага.

Повышение ставки ФРС приведет к укреплению доллара и постепенному повышению стоимости заимствований на мировых рынках.


Made on
Tilda